由于全球供应紧缩和套利交易需求，白银价格本周稍早首次突破60美元/盎司。2025年即将结束之际，白银和铜成为投资者押注最大的两个贵金属。

自年初以来，白银价格已经翻了一番多。在多年供应不足的情况下，叠加工业用户和投资者的强劲需求，10月白银供应短缺加剧，出现严重的供应紧缩。伦敦金属交易所（LME）基准白银期货市场遭遇历史性供应短缺，而印度与白银挂钩的交易所交易基金（ETF）需求激增。加之对美联储降息的预期，白银价格一度达到60.4美元/盎司，创下历史新高。

渣打银行分析师库珀表示，短期内市场焦点仍将放在美联储降息预期上。但白银走势的根本原因是市场在过去五年中一直存在供应不足的情况，且目前仍然存在区域库存不平衡和错位的问题。白银通常用于珠宝和硬币，但近年来其工业用途的需求激增，比如电子产品和太阳能电池板。由于白银主要是作为其他矿物的副产品生产的，矿商难以迅速应对不断增长的需求。近几个月来，美国因担心可能征收关税而囤积了大量白银库存，加剧了其他地区的白银短缺。尽管库存开始略有减少，纽约商品交易所的白银库存仍约为4.56亿盎司，为历史平均水平的三倍。

蒙特利尔银行的大宗商品分析师阿莫斯预计，大部分地区的白银供应紧张将持续下去。散户投资者眼下也在追捧白银走高，特别是在北美地区，白银通常被称为“穷人的黄金”。

除了触及历史新高，随着2026年的临近，白银和铜已取代黄金成为热门金属交易品种，机构与散户交易者正为创纪录的上涨行情布局。白银价格年内大部分涨幅集中在过去两个月。Marex Group的分析师埃德·梅尔表示，银价反弹期间波动性加剧，此次反弹的抛物线形态比以往更为陡峭，买盘更加集中，且持续时间大幅缩短。

在供应需求关系变化下，近期白银的表现甚至超越黄金。自10月20日创下历史新高以来，黄金价格基本呈横向盘整态势，而白银同期上涨超过11%，再创历史新高，铜价也攀升近9%。追踪白银的ETF——iShares白银信托的隐含期权波动率上周攀升至2021年初以来的最高水平，过去一周约有10亿美元资金流入该ETF，超过了最大黄金ETF的流入量。

Global X ETFs的高级投资分析师特雷弗·耶茨表示，西方投资者的贵金属配置比例长期严重不足，近几个月来纷纷涌向白银ETF。即使目前配置比例趋于正常化，仍有大量资金继续流入的空间。芝加哥商品交易所的数据显示，微型白银期货合约的五日平均成交量已达到10月中旬以来最高水平。

市场上还存在一种类似彩票式的疯狂期权：上周三和周四，有超过5000手Comex 2月80美元/85美元的白银看涨期权价差策略合约易手，涉及金额相当于2500万盎司白银的价值。这一头寸主要押注白银还会在明年继续狂飙。彭博资讯的高级大宗商品策略师麦克格兰在给客户的一份报告中写道，白银价格较五年平均价格已存在82%的溢价，正接近1979年以来该溢价最极端的年末水平。

与白银类似，由于美国囤积，铜价近期也加速上涨。虽然铜的金融属性通常不像黄金、白银如此显著，但随着人工智能数据中心和清洁能源项目供电的电气化需求不断增长，许多业内人士预计铜未来几年也将持续处于供应短缺状态。纽约金属交易所（COMEX）期铜和LME期铜的溢价持续存在，尽管三季度、四季度溢价较二季度大幅回落，但溢价均值仍维持在330美元/吨附近。

美国总统特朗普2月宣布计划对铜征收关税以增加美国供应以来，铜的传统定价和贸易流动模式已经被颠覆。包括摩科瑞能源集团、托克集团和嘉能可在内的许多大宗商品公司都参与了纽约铜和伦铜的套利交易。过去一周，随着伦铜价格升至每吨11600美元以上的历史高点，COMEX 3月到期的期铜合约数量上涨超过4%，且其中最大的未平仓合约集中在高于当前市场水平的看涨期权上。

StoneX Financial的交易员朱晓宇表示，除了看涨期权继续受到追捧外，铜价下跌的空间也将受到限制，因为铜的基本面结构乐观。特朗普稍早再度提出将重新审视明年对初级铜征收关税的计划，导致最近几周大宗商品贸易公司重新开启新一轮运铜潮。品浩的投资组合经理沙尔诺表示，主要由于实际或潜在的关税，铜继续流入美国，全球平衡再度大幅收紧。无论是白银还是铜，全球供应紧张以及最新一波超过黄金的涨势，部分原因就是美国关税引发的套利交易。虽然很难判断本轮涨势还能维持多久，但倾向于认为两种贵金属短期都有可能出现10%~15%的价格回撤，但不会影响它们的长期前景。

花旗集团表示，COMEX和LME套利交易导致铜流向美国，预计将进一步加剧LME铜供应吃紧。随着投资者押注美国经济软着陆，宏观基金买盘将继续支撑价格，同时供应缺口不断扩大，预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨。